今年以來(lái)內地和香港官員對“深港通”紛紛表態(tài)，3月24日總理李克強曾經(jīng)說(shuō)過(guò)今年擇機推出深港通。隨后證監會(huì )主席、證監會(huì )副主席、港交所行政總裁、香港特首、香港證券業(yè)協(xié)會(huì )主席均在不同場(chǎng)合提過(guò)啟動(dòng)深港通的相關(guān)事宜，深港通漸行漸近。

1.深港通的進(jìn)度如何?

深港通漸行漸近。今年以來(lái)內地和香港官員對“深港通”紛紛表態(tài)，4月中旬證監會(huì )主席劉士余在廣東調研時(shí)曾表示“深港通”開(kāi)通在即。5月香港特區行政長(cháng)官梁振英接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，香港方面對于“深港通”已準備就緒，并且正在向國務(wù)院方面爭取能夠盡快宣布開(kāi)通。6月12日中國證監會(huì )副主席姜洋表示要及時(shí)啟動(dòng)“深港通”，完善“滬港通”。21日港交所公布，港交所已在網(wǎng)站上發(fā)布了“中華通”系統接口規范以及深港通建議計劃中北向交易所需的資料冊，市場(chǎng)參與者可于6月27日起進(jìn)行端對端測試，消息的宣布表明深港通可能很快將正式開(kāi)通。6月28日，香港特首梁振英參加港交所的酒會(huì )時(shí)說(shuō)將竭力完成李克強總理此前宣布今年開(kāi)通深港通的目標。7月29日，香港證券業(yè)協(xié)會(huì )主席繆英源預期，8月公布深港通的機會(huì )較大，考慮到準備工作所須時(shí)間，預計最快10月正式開(kāi)通。根據滬港通經(jīng)驗，正式宣布后至少仍需三個(gè)月時(shí)間作技術(shù)準備，若年內開(kāi)通，則10月份之前應會(huì )正式宣布。

　2. 深港通的標的、額度如何?

深成指+AH股和恒生小型股有望成為深港通標的。有滬港通的鋪墊，深港通在機制的設置方面更加得心應手：(1)首先，從標的來(lái)看，此前證監會(huì )前主席肖鋼曾經(jīng)表示深港通標的股的數量會(huì )多一些，證監會(huì )和交易所也都表示會(huì )向中小股票傾斜，于是我們預計此次深港通A股的標的應該是新的深成指數中的500只股票，以及AH股共505只，其中主板186只、中小板221只、創(chuàng )業(yè)板98只。這505只股票囊括了100%的滬深300、深證100、中小板指成分以及89%的創(chuàng )業(yè)板指成分，能夠較好地代表深圳市場(chǎng)的構成。H股方面，此前恒生綜合指數的恒生大型股和恒生中型股均已經(jīng)納入滬港通標的，此次深港通恒生小型股的205只可能會(huì )納入標的。按此猜想，計算開(kāi)放標的占全部股票的市值，A股方面由滬股通時(shí)的49.4%提升至滬股通、深股通合計的72.3%，港股通則由69%提升至73.2%。(2)其次，額度方面應該比照滬港通(北上南下分別3000億、2500億)并在此基礎上有所擴容，包括每日交易額度方面也會(huì )相應的擴大。目前滬股通、港股通的資金使用率分別為48.6%、80.2%。

按此猜想橫向比較深股通和滬股通的標的，可以發(fā)現深股通的民營(yíng)企業(yè)占比更多，行業(yè)中TMT(電子、通信、傳媒、計算機)行業(yè)占比更多。按此猜想，深股通中民營(yíng)企業(yè)數量占比為62%，中央和地方國企合計占比28.5%，而滬股通中民營(yíng)企業(yè)占比為31%，中央和地方國企合計占比58.7%。分行業(yè)來(lái)看，無(wú)論數量占比還是總市值占比，深股通中TMT的占比均大于滬股通。數量占比方面，深股通中TMT合計占比27.7%，而滬股通中TMT占比僅9.9%?？偸兄嫡急确矫?，深股通中TMT合計占比26.2%，而滬股通中TMT占比僅4.7%。

　3.兩地估值結構差異如何?

深證市場(chǎng)估值整體偏高，金融、日常消費等板塊有相對優(yōu)勢。從估值上來(lái)看，截至8月2日，恒生大型、中型、恒生小型、深證主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板的PE分別為11倍、13.2倍、27.3倍、31.8倍、57.1倍、72.6倍，PB分別為0.86倍、0.97倍、0.90倍、2.10倍、4.26倍、5.95倍，整體上而言A股市場(chǎng)估值更高，深圳市場(chǎng)普遍比香港市場(chǎng)要高。(2)從行業(yè)估值來(lái)看，整體估值法下港股的日常消費、金融估值比A股高，A股的工業(yè)、電信服務(wù)等比港股高;中位數法下，港股的材料、能源估值比A股高，A股的信息技術(shù)、工業(yè)等估值比港股高。(3)綜合上述，我們判斷，如果深港通開(kāi)通，A股受益品種邏輯仍和滬港通類(lèi)似，即低估值、高股息率、品種稀缺性的個(gè)股。港股方面，考慮到估值溢價(jià)，港股的科技類(lèi)、優(yōu)質(zhì)中小盤(pán)標的是市場(chǎng)關(guān)注熱度較高的標的。

　4.海外投資路徑和資金流向

目前海外投資者投資A股的途徑包括QFII、RQFII、滬港通和中港基金互認等。目前QFII額度全球共1500億美元，目前共審批813.8億美元;RQFII試點(diǎn)的國家和地區有17個(gè)，額度共14600億元，目前共審批5083.88億元;滬股通額度3000億元，已使用1457.12億元。12月18日中國證監會(huì )宣布正式注冊中港互認基金，截至目前已有36只大陸基金獲批于香港銷(xiāo)售，累計凈匯入6005萬(wàn)元，6只基金獲批在大陸銷(xiāo)售，累計凈匯出27.67億元。

深港通開(kāi)通后，為外資投資中國市場(chǎng)打開(kāi)又一個(gè)通道。滬港通開(kāi)通后，A股市場(chǎng)最高曾獲得了資金凈流入954.6億元，隨著(zhù)A股牛市結束，人民幣的持續貶值，更多資金南下投資估值更具吸引力的港股。截至8月2日，北上資金已使用1457億元，占比48.6%，南下資金已使用2005億元，占比80.2%。預計深港通開(kāi)通后，A股有更多股票可以投資，資金凈流入水平可能會(huì )好轉。從定價(jià)權的角度，考慮到香港市場(chǎng)中機構投資者占比較高(50%)，特別是機構投資者持有香港市場(chǎng)的藍籌股占比較大，因而這部分公司的股價(jià)難有大幅變化，但對中小盤(pán)個(gè)股，內地資金的涌入可能會(huì )短期引起股價(jià)的較大波動(dòng)。因而港股小型成分股中相對A股低估的科技類(lèi)股票活躍度有望上升，而香港市場(chǎng)上類(lèi)似目前大陸地區三板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板之間的GEM市場(chǎng)(上市要求上相比A股創(chuàng )業(yè)板低，流動(dòng)性上相對香港主板也較差)可能會(huì )表現活躍。A股的交易分布中，個(gè)人投資者占據85%左右，散戶(hù)占比高使得市場(chǎng)換手率高波動(dòng)大，尤其青睞中小創(chuàng )。深港通開(kāi)通后，北上的資金可能更青睞金融、地產(chǎn)、家電、白酒等低估值的龍頭公司，受此影響，內地資金也可能涌入相應板塊，相關(guān)行業(yè)、公司活躍度可能提升。

　　5. A股可能受益的方向和標的

深港通開(kāi)通后，我們認為A股受益的方向主要有兩個(gè)方面：

(1)低估值、高股息的海外投資熱門(mén)股?？偫ㄟ^(guò)往的 QFII 、RQFII和滬股通的經(jīng)驗，海外機構投資者以穩健的投資為主，往往會(huì )青睞估值較低、市值較大的股票，深港通開(kāi)通后有望受益的標的如格力電器、雙匯發(fā)展、美的集團、萬(wàn)科A和?？低?。

(2)深市特有的行業(yè)或板塊，如軍工、白酒、醫藥等。香港股市發(fā)展多年，但軍工行業(yè)相關(guān)上市公司一直稀缺，而軍工行業(yè)是我國高端裝備制造的主要領(lǐng)域和大量高新技術(shù)的發(fā)源地，具備產(chǎn)業(yè)意義和國家戰略意義，受益的標的如中航飛機、中航機電、振華科技和衛士通。滬港通時(shí)期，因海外市場(chǎng)缺乏相關(guān)標的，A股的白酒公司就顯示了極強的稀缺性，貴州茅臺等一批優(yōu)秀的白酒公司吸引了眾多海外投資者的關(guān)注，深港通開(kāi)通后深圳市場(chǎng)的相關(guān)白酒標的也有望受益，如洋河股份、五糧液、瀘州老窖等。受益于中國老齡人口占比不斷提升，醫藥行業(yè)在十三五期間有望維持10%以上的穩定增長(cháng)，A股醫藥市場(chǎng)相比港股更百花齊放，選擇更多，受益標的如華蘭生物、嘉事堂、愛(ài)爾眼科等。

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